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从干线逻辑动身，面前利率和汇率的决策中枢也曾是国内策略，因此经济责任会议召开期间是最近的一个博弈时辰点。暂时来看，策略面的信息未必能平直导致两大市集回转。但聚拢市集面前的预期水位来看，合理的预期意味着策略加快面前市集趋势的概率不大。围绕策略博弈的时辰窗口仍在，波动来自于市集预期以及钞票价钱的饱和水平。

落脚到当下，10年期国债利率跌破2.0%之后若陆续加快向下，则东谈主民币汇率的贬值压力可能进一步加大。需要警惕的是若维稳汇率的诉求增强，则货币当局对境内流动性的再行安排可能减弱债市最中枢的高潮复古力量。

正文

一、债市高潮趋势强化，10年期国债利率跌破2.0%

2024年12月2日，10年期国债活跃券（240011.IB）成交利率跌破2.0%。回溯来看，9月末以来，债市举座抓续走强，期间虽资格逶迤但高潮趋势未被禁锢。在趋势除外，11月下旬以来，新的催化剂出现则加快了利率向下冲破。

新的催化剂包括：

（1）资金面的“本质”和“预期”均组成利好。从“本质”的维度，央行较轻易度对冲场合债供给冲击：2024年11月，场合债净融资额达1.18万亿元，但当月通过买断式逆回购以及二级市集买入国债操作，共计向市集投放1万亿元流动性。此前咱们探讨过央行的狭义流动性惩处，将以一套“组合拳”格式落地（详见2024年11月1日外发申报《怎样看待首单买断式逆回购操作的落地？——<央行不雅察>系列第十篇》），以更好地呵护流动性环境，杀青对财政策略的互助。从后果来看，11月末较10月末，DR001和DR007利率差异下行5bp、8bp至1.32%、1.46%。

从“预期”的维度，年末常规上会落地相应的对冲性操作，以维稳跨年前后的资金面波动。而此前，东谈主民银行行长潘功胜在2024金融街论坛年会上发表主题演讲时表态将“年底前择机进一步降准0.25至0.5个百分点”。这意味着流动性的宽松概况率不会停步于面前，后续作念多利率债仍有安全垫。

（2）同行进款利率瞻望调降，运行新一轮套拒却易。11月28日，市集利率订价自律机制责任会议召开，审议通过了《对于优化非银同行进款利率自律惩处的自律倡议》。据《金融时报》报谈：“2022年至2024年第三季度，央行策略利率从2.2%降至1.5%，而同行活期进款利率基本不随央行策略利率变化，耐久看护在1.75%驾御的水平”。

这一事件影响或可类比4月份的不容手工补息策略，银行欠债端成本下调后，短端利率的套息空间再行翻开，并趁势向中长端利率传导，对应收益率弧线的影响是先“牛陡”再“牛平”。由于同行活期进款利率自律机制给出了一定的缓冲时辰，于2025年一季度认真纳入MPA侦察，但市集给出的反馈较快，主要响应了非银资金“抢跑”设立资金。

此外，债券投资者瞻望策略与经济暂不组成大的利率上行风险，亦然本轮利率债走势偏强的“底色”。

二、好意思元兑东谈主民币汇率贬值，面对7.3“红线”隔邻

归拢日，好意思元兑东谈主民币汇率盘中快速贬值，放浪15:30，好意思元兑东谈主民币(CFETS)贬至7.27，好意思元兑离岸东谈主民币贬至7.28。事实上，9月末以来，东谈主民币走势与国债利率走势较为一致，在财政刺激决策充分发酵后，两个市集均走出了竖立性行情——东谈主民币由增值转为贬值，而国债利率转为下行 。

在干线逻辑除外，东谈主民币汇率抓续走贬亦然对强好意思元、成本外流、关税预期的概括的响应。特朗普当选以及共和党大捷意味着其目的的大界限减税、对外加征关税、减少监管敛迹等策略落地概率和服从较高，避险情谊和资金回流需求援推好意思元走强，而疲弱的欧元则强化了这一趋势。

在强好意思元的预期下，大类钞票举座承压，国内权利市集颤动走弱激发资金外流担忧。而特朗普在认真宣誓履新前先行“推特治国”，可能预示着其发起更大界限、更大级别的生意争端的“灰犀牛”风险。

市集担忧的“主动”贬值暂岂论据支抓。从东谈主民银行近期的操作来看，仍在维稳东谈主民币汇率——加大逐日中间价逆周期因子的干扰力度，同期通过刊行离岸央票等格式擢升离岸作念空东谈主民币成本。部分市集不雅点觉得可能以东谈主民币贬值促出口，但咱们觉得东谈主民币贬值与“廉价”在某种意旨上较为访佛，未必是策略首选。

中好意思利差倒挂加深或为东谈主民币加快贬值的中枢原因。近期“特朗普往还”有所降温，好意思元指数从107.5隔邻回落。因此，更值得辅助的逻辑是中债利率加快下行，与好意思债利率倒挂加深，从利差角度裁减了东谈主民币计价钞票的蛊惑力。放浪11月29日，10年期国债-10年期好意思债的利差为-216bp，而9月末为-166bp。这或然是10年期国债利率加快下行，而好意思元兑东谈主民币汇率贬值面对7.3的一大催化剂。

三、怎样看待汇率和利率的关键点位

从干线逻辑动身，面前利率和汇率的决策中枢也曾是国内策略，因此中央经济责任会议召开期间是最近的一个博弈时辰点。计划到策略具体“量级”将于2025年寰宇两会阐述，暂时来看，策略面的信息未必能平直导致两大市集回转。但聚拢市集面前的预期水位来看，合理的预期意味着策略加快面前市集趋势的概率不大。围绕策略博弈的时辰窗口仍在，波动来自于市集预期以及钞票价钱的饱和水平。

落脚到当下，10年期国债利率跌破2.0%之后若陆续加快向下，则东谈主民币汇率的贬值压力可能进一步加大。需要警惕的是若维稳汇率的诉求增强，则货币当局对境内流动性的再行安排可能减弱债市最中枢的高潮复古力量。

本文作家：高瑞东S0930520120002010、王佳雯，著述开端：高瑞东宏不雅条记🦄九游娱乐(中国)网址在线，原文标题：《高瑞东 王佳雯：十债2.0%和东谈主民币7.3》

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